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　　今年稳增长的核心抓手在于投资端，从固定资产投资拉动率来看，基建的拉动率在边际提高，是其中重要的发力手段。基建投资主要由政府项目主导BOB，从公布数据的各省市的固定资产投资计划来看，扩大有效投资是主要基调，多数省市提高或者持平于2022年计划增速。从资金来看，国有土地出让收入可能恢复和专项债用于资本金的比例可能会进一步提高是后续基建资金来源的增长点。基建项目和资金均有支撑，基建投资或保持韧性。目前基建对应的商品微观终端需求整体恢复力度偏平淡，后续仍有恢复空间。

　　3月基建投资同比8.7%，1-3月累计同比基建增速8.8%，在去年高基数的基础上仍然有较高的增速。今年稳增长的核心抓手在于投资端，从固定资产投资拉动率来看，基建的拉动率在边际提高，是其中重要的发力手段。本文从基建项目、资金、微观印证出发BOB，探讨基建投资的高增速能否持续。

　　基建投资主要由政府项目主导BOB，从公布数据的各省市的固定资产投资计划来看，扩大有效投资是主要基调，多数省市提高或者持平于2022年计划增速。

　　2023年有7个省市调高了固定资产投资计划增速，其中海南、重庆计划增速提高了4个百分点，云南省提高了3个百分点，宁夏、甘肃、陕西、新疆增速提高范围在1%-2%之间。有7个省市固定资产投资计划增速与2022年持平，其中安徽、河南、辽宁固定资产投资计划保持在10%的高增速。有6个省市调低了固定资产投资计划增速，其中天津调低了2.5个百分点，广西、黑龙江调低了2个百分点，山西、福建、湖南调低范围在1-0.5个百分点之间。

　　从重点建设项目计划投资来看，公布数据的15个省市多数同比增加，其中河南和江西的总量和增速均位居前列，计划投资额分别为20000亿元、15600亿元，同比增长53.8%、41.8%。仅浙江、黑龙江、山东同比减少，计划投资额分别为10000亿元、3000亿元、3446亿元，同比减少8.9%、17.6%、47%。15个省市合计计划投资额98531.34亿元，同比增长13%。

　　交通运输业是基建的重要分项之一，占基建投资额的四成左右。从公布数据的19个省市计划交通投资来看，多数同比增加，其中山东、广西、江苏计划投资额在2000亿以上且增速超过10%，仅贵州、宁夏计划投资同比减少。19个省市合计计划投资额29009亿元，同比增长8.8%，略高于2022年的8.5%。

　　基建的本质是债务驱动，基建投资对资金的依赖极大。基建主要依赖财政资金，我们在《光期研究：地产下行周期，基建如何破局？》提到，从财政账本来看，跟基建最为相关的是一般预算内资金和政府性基金收入，政府性基金相关收入跟基建最为相关的是国有土地出让收入和地方专项债。

　　一般预算内资金是基建资金来源的主要贡献项。2023年1-3月公共财政支出投向基建领域累计14087亿元，同比增长3.66%，2022年同期同比增长8.4%。分项来看，公共财政支出投向农林水事务1-3月累计同比增长10.9%，比去年同期增加2.5个百分点。投向城乡事务1-3月累计同比增长1.8%，比去年同期减少5.7个百分点。投向交通运输和节能环保分别累计同比减少0.4%、2.4%，比去年同期减少11.3、8.6个百分点。

　　国有土地出让收入方面，2022年房地产周期下行，国有土地出让收入大幅下滑，主要通过专项债和加大中央对地方转移支付来弥补。2023年随着房地产市场景气度改善以及经济恢复，国有土地出让收入可能会有所改善BOB，但通过账本调节的财政手段可能随之减弱。2023年预算赤字率相比去年上调0.2个百分点至3%左右，既扩大国内总需求，又将赤字率保持在合理水平。赤字率的提高符合《政府工作报告》所强调的，“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程”。

　　专项债方面，2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比去年增加0.15万亿元，但相比去年实际使用专项债金额或少1.55万亿左右。今年一季度专项债累计发行14128亿元，比去年同期减少492亿元。在投向领域方面，主要集中于市政及产业园区基础设施（28%）、交通基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利（7%）。相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平，变化较大的是医疗卫生、民生服务的比例明显增长。

　　在专项债用于资本金方面，今年一季度专项债用于资本金的比例不及去年同期，未来专项债用于资本金的比例可能会进一步提高。今年3月财政部在国新办新闻发布会上称，“将合理安排专项债规模，确保政府投资力度不减，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，持续加力重点项目建设。

　　为了跟踪和验证基建投资的景气度，我们整理了基建行业与其终端需求商品的映射关系。基建对商品的需求以建材为主，螺纹钢、水泥是基建和地产的通用建材，沥青、镀锌结构件、精炼铜制杆主要用于基建。

　　从基建对应的商品微观终端需求来看，整体恢复力度偏平淡。螺纹表需表现处于近几年偏低水平，库存处于偏低水平BOB，近期去库速度放缓；水泥磨机运转率截至4月27日为54.01%，也处于近几年偏低水平，水泥出库量持续回升，但比去年同期少84.85万吨。

　　沥青主要用于交通基建项目，截至4月19日沥青开工率为37.3%，比去年同期高12.2个百分点。沥青出货量持续走高，处于近两年较高水平。华东重交价格处于高位，在4000元/吨附近波动；沥青库存季节性累库，截至4月17日沥青厂库和社库合计235.9万吨，，处于2019年以来最高水平。

　　沥青主要用于交通基建项目，截至4月19日沥青开工率为37.3%，比去年同期高12.2个百分点。沥青出货量持续走高，处于近两年较高水平。华东重交价格处于高位，在4000元/吨附近波动；沥青库存季节性累库，截至4月17日沥青厂库和社库合计235.9万吨，，处于2019年以来最高水平。